Principaux faits au sein de la classe d’actifs
Les eurobonds africains représentés par l’indice EMBI Africa affichent de belles performances à mi-année avec une hausse de 6,3% (en USD), loin devant les principales classes d’actifs obligataires, et ceci dans un environnement où les conditions financières sont restées restrictives avec un taux 10 ans US plus haut de 52 bps et un dollar plus fort.
La prime de risque définie ici par le spread moyen de l’indice est en baisse de 128 bps (606 pbs au 28/06). Cette baisse s’est faite avec une importante dispersion et plus de la moitié est expliquée par l’Egypte dont le spread moyen s’est resserré de plus de 300 bps à la suite de l’apport important de liquidités (57 Mds $) au mois de février par les pays du golfe et les institutions internationales.
Le Cameroun, l’Angola et le Bénin ont également connu des réductions de spreads tandis que le Gabon, la Côte d’Ivoire, le Sénégal, le Kenya et le Mozambique ont vu leurs spreads s’écarter par rapport aux niveaux de début d’année.
L’année 2024 a également été celle de la réouverture du marché primaire pour les pays africains avec un total de 5.6 Mds $ d’émissions par 4 émetteurs (Côte d'Ivoire 2.5 Mds $, Bénin 750 M $, Kenya 1.5 Mds $ et Sénégal 750 M $). Le montant total d’émissions primaires passe à 11.4 Mds $ en incluant les entités supranationales.
Deux des pays qui représentaient les plus importants risques de défaut le Kenya et l’Egypte ont trouvé une solution à leurs problèmes de liquidité. Le Kenya, avec l’appui des multilatéraux, a pu rembourser son
eurobond de 2 Mds $ arrivant à maturité au mois de juin et l’Egypte grâce au sauvetage mentionné plus haut.
Deux des plus grandes économies du continent, le Nigéria et l’Egypte, ont engagé des réformes financières importantes passant par de fortes dévaluations monétaires conjuguées à des hausses de taux. L’Egypte avec une monnaie jugée désormais sous-évaluée et la perspective de taux réels positifs a immédiatement attiré
des flux financiers étrangers.
Le 1er semestre a également connu des échéances électorales importantes qui ont généré beaucoup de volatilité mais se sont finalement bien terminées avec la victoire du Pastef au Sénégal et l’avènement d’une coalition inédite ANC-DA en Afrique du Sud qui a été bien accueillie par les marchés car elle ouvre la voie à des réformes dont le pays a grandement besoin.
La Zambie a achevé la restructuration de ses eurobonds 4 ans après avoir fait défaut avec l’émission de 2 nouveaux titres qui donnent un recovery rate implicite aux anciennes souches entre 70 et 76%. Le Ghana également est parvenu à un accord avec les détenteurs d’eurobonds qui auront le choix entre un hair-cut de 37% avec un remboursement rapide ou un rallongement de 30 ans couplé d’une baisse du taux d’intérêt mais sans hair-cut du nominal. Le recovery rate sur les niveaux actuels serait autour de 51%.
Coté rating, 4 émetteurs ont vu leur notation s’améliorer: Bénin (de B+ à B- par S&P), Cameroun (de CCC+ à B- par S&P), Côte d’Ivoire (de Ba3 à Ba2 par Moody’s) et Zambie (de Ca à Caa2 par Moody’s). 5 souverains bénéficient de perspectives favorables ce qui pourrait impliquer une amélioration de leur notation dans les mois à venir (Angola, Egypte, Maroc, Namibie et Nigéria). En revanche, un souverain a observé une dégradation de sa note: le Gabon est passé de Caa1 à Caa2 chez Moody’s et deux souverains dont les perspectives sont jugées négatives pourraient subir une dégradation de leur note: Kenya (Moody’s, S&P,
Fitch) et Cameroun (Fitch).
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